觀察

新舊3000點PK滿血復活？

新舊3000點PK滿血復活

　　11月下旬以來，滬指強勢“逼空”上漲，于12月8日沖上3000點，次日劇烈調整，上下差200多點。當時市場一片看空。本報證券版特意將其與2007年2月27日的暴跌做類比，強調“巨震后繼續上漲”，此后滬指果然一路向上，昨日摸高3189點。

　　上一個3000點在2011年4月，距今已有三年半之久。上一次3000點之后，是長達一年的調整，不少投資者擔憂，此次的3000點會不會只是曇花一現。不過，彼時的市場環境與此時已是天壤之別。“新”“舊”3000點市場環境迥異，今日的3000點或許將是“慢牛”的開端。

貨幣政策

2014年

CPI5年新低流動性將寬松

　　11月CPI同比上漲1.4%，PPI同比下降2.7%，兩者皆低于預期。其中，11月CPI不僅再創年內新低，也是5年內的最低。當前經濟所要解決的是“防通縮”，CPI“1”時代或成常態，石油價格下降及菜價、豬價走低是通脹下滑主因，通縮壓力上升給貨幣寬松留出更大空間。一方面，經濟疲軟，四季度發改委新批項目需要資金配套；另一方面，11月、12月信貸投放將有所增加，可能成為央行降息后的又一重要舉措，流動性將維持偏寬松格局。

2011年

　　2011年4月CPI同比上漲5.3%，處在通脹周期中，貨幣政策沒有放松的余地。央行先后多次上調存款準備金率，調高基準利率和再貼現率，在政策緊縮的背景下，宏觀流動性整體趨緊。

成交量

2014年

滬市最高7934億增量資金入場

　　滬市在12月9日創出了7934億的天量，12月以來，基本維持在4000億~6000億。目前A股市場已形成賺錢效應，其他大類資產收益率則紛紛下滑。增量資金入場趨勢并未逆轉，存量財富的重新配置正在進行中。資金驅動是本輪牛市的重要邏輯，只要這一邏輯不被打破，“牛途”便不會出現折返。

2011年

　　2011年滬市單日的成交額維持在1500億元之下，一度下破1000億元，市場處在下行階段，活躍度很有限。

行業估值

2014年

五六倍市盈率洼地依然存在

　　雖然經過逼空式上漲，部分行業板塊估值已顯著提升。不過，當前銀行、采掘、房地產、公用事業等大藍籌板塊市盈率仍顯著低于2011年的市盈率，比如銀行板塊仍然只有五六倍市盈率，結構性估值洼地依然存在。

2011年

　　2011年滬指3000點時上證A股市盈率將近23倍，相對國際主要市場十幾倍市盈率，仍然偏高。

經濟周期

2014年

GDP增速7.4%有改善機會

　　上半年我國GDP同比增長7.4%，單純從數據上比較，“舊3000點”時，數據更好。但如果要將其放在整個經濟周期中，便會得到完全不同的結論。2014年GDP增速維持在低位徘徊，存在企穩改善的機會。此外，中國經濟進入“新常態”后，結構優化趨勢明顯，經濟增長可持續性和均衡性不斷改善，其中第三產業增長加快比重提高，對經濟增長的支撐力開始凸顯。

2011年

　　2011年上半年我國GDP同比增9.6%，經濟增速更好，對市場的支撐應該更強。但2011年經濟增速正處在高位拐點期，隨后2012年GDP增速便降至7.8%。

政策預期

2014年

混改油改電改改革造就牛市

　　國資混合所有制改革、油改、電改等是當前A股最宏大的背景，是牛市行情的基石。一方面，伴隨著國企改革的推進，地方國資平臺整合發力，傳統行業兼并重組浪潮開啟，在經濟整體疲軟的背景下，為周期股提供了活力，圍繞國企改革的主題投資將激發區域板塊機會，市場的活躍度可期；另一方面，圍繞電子、傳媒、計算機等新興產業的政策逐步落地，新興產業正逐步擴展，有望成為經濟增長的新“引擎”。后續伴隨改革的推進，政策紅利也將逐步釋放，對A股構成支撐。

2011年

　　2011年正處在前期“四萬億”政策的消化期，政策發揮空間受到限制，利好促成的只是A股階段性反彈，并未扭轉市場慣性下跌的趨勢，政策邊際效應不斷遞減。（海都記者 林淑芳 謝洛靜 陳志軒 文/圖 編輯/ 王芳 陳志軒 視覺/ 肖美瑞 葉炎平）