建發(fā)股份：三季度業(yè)績好于上半年，海西自貿(mào)區(qū)受益龍頭股

　　業(yè)績符合預(yù)期

　　公司3 季度收入308.3 億元，同比增長26.3%；實現(xiàn)凈利潤5.7 億元，同比增長9.6%，業(yè)績環(huán)比上半年改善明顯。 前三季度收入840.1億元，同比增長14.4%，實現(xiàn)凈利潤15.7 億元，同比下滑0.4%，對應(yīng)每股收益0.61 元。業(yè)績符合預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)價跌量增，下行風(fēng)險小。占公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)比重較大的大宗商品遇冷，公司獲取利潤空間變小，但公司通過開發(fā)新客戶，用量增彌補價跌，同時公司供應(yīng)鏈經(jīng)營也優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展了高附加值的業(yè)務(wù)。建發(fā)股份將有希望憑借優(yōu)異的風(fēng)控能力在未來傳統(tǒng)市場優(yōu)勝劣汰中擴大份額。

　　房地產(chǎn)受累于行業(yè)弱于去年，但預(yù)計明年向好。行業(yè)疲軟，公司房地產(chǎn)板塊總體弱于去年，公司已采取積極措施，如加強營銷，推出新盤等。考慮到年末一般是結(jié)轉(zhuǎn)的高峰，我們認為四季度房地產(chǎn)板塊會好于前三季度。往后看，貨幣寬松政策和房地產(chǎn)供給減少將會帶來一定的利好。

　　福建自貿(mào)區(qū)將帶來房地產(chǎn)價值重估和供應(yīng)鏈擴張機會。上有國家政策推動，下有本土綜改方案，海西系列政策都將在未來帶來政策紅利。建發(fā)股份規(guī)模大、渠道廣、風(fēng)控好，綜合競爭力名列前茅，在對臺合作和廈門十大千億產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建的發(fā)展中有望進一步鞏固供應(yīng)鏈龍頭地位；而公司房地產(chǎn)價值一直被低估（1000 多萬平的土地儲備，120 萬平一級土地開發(fā)等），自貿(mào)區(qū)落地將給這部分價值帶來巨大重估空間。

　　考慮到房地產(chǎn)板塊弱向走勢，我們下修公司14/15 盈利預(yù)測6.2%/11.9%至28.6/34.1 億元， 對應(yīng)完全攤薄后每股盈利1.01/1.20元。

　　估值與建議

　　考慮到公司房地產(chǎn)的價值重估以及公司持有的股票價值，我們預(yù)計公司總市值可達290 億， 上調(diào)目標價26%至10.2 元，對應(yīng)2015年8.5 倍市盈率，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。（中金公司）

　　福建高速：車流量穩(wěn)定增長，多元化進軍財險業(yè)

　　三大主要路產(chǎn)運營穩(wěn)健：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收費公路業(yè)務(wù)收入12.70億元，同比增長2.91%。其中泉廈高速收入4.76億元，同比增長3.23%，毛利率69.81%，同比增加0.96個百分點；福泉高速收入6.82億元，同比增長2.57%，毛利率74.80%，基本與去年同期持平；羅寧高速收入1.12億元，同比增長3.67%，毛利率56.97%，同比減少7.60個百分點。從車流量來看，三大路產(chǎn)上半年合計實現(xiàn)車流量2231.67萬輛，同比增長3.68%。其中客、貨車流量占比分別為57.58%和42.42%，相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊，但扣非后虧損額增速有所放緩。浦南高速經(jīng)營狀況依舊不佳，公司確認投資虧損4936.45 萬元，虧損幅度同比擴大24.27%。虧損擴大主要原因是去年浦南公司收到政府補助2704 萬元，剔除該因素，實際經(jīng)營業(yè)績略有下降，虧損額增速已有放緩趨勢。

　　參與設(shè)立海峽財險，多元化獲得突破。今年6月公司多元化獲得突破。公司出資2.7億參與設(shè)立海峽財險，公司持股比例18%。該事件短期內(nèi)對公司業(yè)績影響不大，但長期來看，海峽西岸經(jīng)濟區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的不斷推進將為福建保險業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好機遇。

　　預(yù)計14-16EPS 分別為0.24，0.27 和0.31 元，分別對應(yīng)9.7x14PE，8.6x15PE和7.5x16PE，我們認為公司將在中長期享受海西經(jīng)濟區(qū)建設(shè)發(fā)展的成果，給予公司“增持”評級。