­　　科創(chuàng)板落地進展加快。

­　　1月23日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革委員會主任習近平主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議并發(fā)表重要講話。會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。

­　　國金證券策略團隊表示，中央深改委審議通過后，預計《關(guān)于科創(chuàng)板制度的意見征求稿》近期將由監(jiān)管部門下發(fā)并出臺。科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，強調(diào)科技創(chuàng)新是未來社會經(jīng)濟發(fā)展的主基調(diào)，必將給中國資本市場的生態(tài)帶來巨大改變。

­　　隨著后續(xù)科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿的推出，機構(gòu)預計此前市場關(guān)注的許多待解細節(jié)，如是否接受紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)、如何估值定價、交易制度設(shè)計(T+0，漲跌幅限制)、上市標準、是否接受同股不同權(quán)等也將揭曉。

­　　上半年推出預期增強

­　　某大型券商投行人士23日告訴記者，預計2019年上半年科創(chuàng)板推出的概率很大，一些大券商已經(jīng)儲備了不少相關(guān)企業(yè)。

­　　中金公司近日表示，2019年上半年或迎來首批科創(chuàng)板上市公司；初步預計2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)或在150家左右，粗略預估募資規(guī)模500億元-1000億元。

­　　1月22日，證監(jiān)會副主席方星海在達沃斯論壇上表示，科創(chuàng)板出臺越早越好。

­　　同日，上海證監(jiān)局局長嚴伯進在“上海國際金融中心建設(shè)行動計劃(2018-2020)”新聞吹風會上表示，科創(chuàng)板相關(guān)建設(shè)，已成為證監(jiān)會全系統(tǒng)頭號工程。上海證監(jiān)局目前已安排部門與上海市積極接洽配合，排查新經(jīng)濟企業(yè)情況，指導企業(yè)做好科創(chuàng)板相關(guān)推進工作。鼓勵金融中介機構(gòu)做好科創(chuàng)板起步工作。

­　　在上述吹風會上，上海市金融工作局局長鄭楊也表示，設(shè)立科創(chuàng)板及注冊制的工作目前進展順利，穩(wěn)步在推進，近期會對一些規(guī)則制度征求意見。從上海層面來說，將主動參與、全力配合證監(jiān)會和上交所推動科創(chuàng)板落地，形成配套推進的協(xié)調(diào)機制和工作方案，正在抓緊摸排篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，做好試點企業(yè)的儲備。

­　　近期多家科創(chuàng)類企業(yè)也提交IPO輔導備案文件。有分析認為，很可能是瞄準“科創(chuàng)板”。

­　　證監(jiān)會網(wǎng)站21日公告，瀾起科技股份有限公司(簡稱“瀾起科技”)已于14日向上海證監(jiān)局提交IPO輔導備案，輔導機構(gòu)為中信證券。此前，中微半導體設(shè)備(上海)股份有限公司也提交了IPO輔導備案，輔導機構(gòu)為海通證券、長江證券。

­　　浙江證監(jiān)局于1月15日公告稱，虹軟科技股份有限公司提交了IPO輔導備案文件。據(jù)悉，虹軟成立于2003年，是計算機視覺行業(yè)領(lǐng)先的算法服務提供商及解決方案供應商。

­　　市場達成四點共識

­　　國金證券策略團隊表示，關(guān)于科創(chuàng)板的定位與交易制度設(shè)計上，市場至少已對四點看法達成基本共識：

­　　1，重要的場內(nèi)市場，是增量改革，而非對存量；

­　　2，注冊制并非不進行審核，注冊制審核的核心是信息披露；

­　　3，科創(chuàng)板會實施嚴格的退市制度；

­　　4，為“符合國家戰(zhàn)略，掌握核心技術(shù)，市場認可度高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”來服務。預計“首批”科創(chuàng)板上市公司偏“硬科技”為主。

­　　諸多細節(jié)將揭曉

­　　隨著后續(xù)科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿的推出，預計此前市場關(guān)注的許多“待解的細節(jié)”也將揭曉。

­　　細節(jié)一：是否接受紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)

­　　記者近期曾從接近監(jiān)管層人士處了解到，科創(chuàng)板的紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)彼時都還在討論過程中，當時看是可行的。

­　　中信證券策略研究團隊認為，紅籌和VIE架構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)中較為普遍，預計征求意見稿不會鎖死其上市的可能性，但很難作為首批登陸科創(chuàng)板試點。

­　　中信建投證券策略團隊預計，具有一定規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，若已構(gòu)建VIE架構(gòu)或海外上市，將以CDR形式在科創(chuàng)板上市；如果符合直接發(fā)行股票的企業(yè)，可以選擇在科創(chuàng)板直接上市。上交所科創(chuàng)板依據(jù)上市企業(yè)的來源可以分為“CDR層”和“股票層”兩層。

­　　此前市場還曾傳言科創(chuàng)板暫不接受紅籌及VIE架構(gòu)。長城國瑞證券認為，紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)，重要特征是運營主體在境內(nèi)，而上市主體在境外，在境外交易所上市，它們的出現(xiàn)都有其歷史原因及歷史局限。如果科創(chuàng)板暫不接受紅籌架構(gòu)，也不接受VIE架構(gòu)，應該是宏觀政策的歷史環(huán)境與當年相比已發(fā)生變化。另外，在具體執(zhí)行層面：1、上市主體的不同，使得即使存在VIE架構(gòu)，其中的股東也無法實現(xiàn)上市公司層面退出的計劃。存在的意義不大。2、上市地的法律要求不同，造成上市地的監(jiān)管部門(除證券監(jiān)管部門外，還包括外資監(jiān)管部門)對于規(guī)避監(jiān)管行為的容忍度不同。

­　　細節(jié)二：如何估值定價

­　　在某大型券商投行業(yè)務負責人看來，科創(chuàng)板在發(fā)行定價方面取消市盈率固定倍數(shù)限制勢在必行，在開放的定價機制中，最大的難點和挑戰(zhàn)在于需要保障科技創(chuàng)新企業(yè)合理估值的基礎(chǔ)上，避免將發(fā)行價格定得過高而偏離價值投資的范疇。當定價過低時，IPO之前被推高的市場估值難以兌現(xiàn)；當定價過高時，會造成二級市場大量的泡沫，不利于金融市場的穩(wěn)定。

­　　也有機構(gòu)建議放開發(fā)行價格，但為引導更合理的定價，建議借鑒國外成熟經(jīng)驗，引入“綠鞋機制”或建立主承銷商配售制度，在新股定價上達到雙向博弈的作用。

­　　細節(jié)三：交易制度設(shè)計

­　　交易制度層面，有機構(gòu)表示，科創(chuàng)板在二級市場交易環(huán)節(jié)規(guī)則方面，應當與成熟市場接軌，實行T+0、無漲跌幅限制的交易制度，以保持二級市場相對的活力與效率，這是吸引潛力科創(chuàng)企業(yè)和成熟資金進入科創(chuàng)板融資、投資的保障。

­　　不過，中信建投策略首席分析師張玉龍預計，科創(chuàng)板在交易層面或與上交所現(xiàn)有制度相近，仍執(zhí)行T+1和漲跌幅限制，但是杠桿交易是允許的，同時增持和減持的信息披露會非常嚴格。對于未盈利的上市企業(yè)，可能會設(shè)置盈利后才能減持的相關(guān)條件。

­　　細節(jié)四：是否接受同股不同權(quán)

­　　華東某中型券商投行人士劉力(化名)此前對中國證券報(ID：xhszzb)記者表示，首先，從其他市場看，已有類似經(jīng)驗，目前港交所已通過修改上市規(guī)則接受同股不同權(quán)創(chuàng)新公司上市；其次，目前符合國家戰(zhàn)略支持的很多創(chuàng)新類公司普遍存在AB股結(jié)構(gòu)(包括不少已經(jīng)海外上市的公司)，如不做出調(diào)整，將直接影響該類企業(yè)在A股上市。

­　　券商人士分析指出，同股不同權(quán)設(shè)計使得公司在保持團隊控制力的條件下，盡可能的吸收社會資本，有利于企業(yè)的發(fā)展，但同時也涉及到投資者保護等法律問題。

­　　細節(jié)五：上市標準

­　　不少機構(gòu)認為，在上市對象方面，應突出科技創(chuàng)新特色，是科學技術(shù)的創(chuàng)新，而不僅僅是商業(yè)模式的創(chuàng)新，發(fā)行對象不應僅關(guān)注凈利潤指標，而應該多維度去判斷，包括收入、現(xiàn)金流、研發(fā)投入、技術(shù)發(fā)展前景等。企業(yè)未來前景很好，但可能短期收益很難體現(xiàn)，科創(chuàng)板需要為這類企業(yè)的發(fā)展提供更多的支持。

­　　中信建投表示，科創(chuàng)板面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)。由于高新技術(shù)企業(yè)在進入成熟期前普遍難以滿足盈利要求，因此我們預計科創(chuàng)板上市門檻仍以市值為核心，對企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等財務指標設(shè)置一定的配套要求。

­　　A股券商、創(chuàng)投板塊將受益

­　　國金證券策略團隊建議，重視科創(chuàng)板主題投資機會。設(shè)立科創(chuàng)板，是深化資本市場改革的重要舉措，將穩(wěn)步試點注冊制。科創(chuàng)板建設(shè)的穩(wěn)步推進，將提振兩條投資主線的配置偏好：科創(chuàng)板實施注冊制，且交易制度上創(chuàng)新，“龍頭券商”將受益；為創(chuàng)投基金提供了一條便捷的退出通道，利好“創(chuàng)投”類企業(yè)等。

­　　中金公司認為，科創(chuàng)板對資本市場的短中期影響至少包括以下四個方面：

­　　1，對A股市場有一定資金面壓力，但影響相對有限；

­　　2，更多優(yōu)質(zhì)成長性企業(yè)將在科創(chuàng)板上市，帶動主題預期提升的同時對現(xiàn)有公司也有一定的資金分流影響；

­　　3，市場化發(fā)行預期下，通過網(wǎng)下或戰(zhàn)略投資者形式參與需要注重基本面投資而非簡單的“打新”操作；

­　　4，創(chuàng)投類企業(yè)和券商將受益于科創(chuàng)板的事件驅(qū)動效應，或有階段性表現(xiàn)。