廈門國(guó)貿(mào)[0.14%資金研報(bào)]2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):收入增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì),自貿(mào)區(qū)推升估值

廈門國(guó)貿(mào)600755

　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券（601198） 分析師：鄭閔鋼,楊騫撰寫日期：2014-10-31

　　公司日前發(fā)布2014年三季報(bào)。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.49億元,相比去年同期增加15.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.20億元,同比增加49.06%;基本每股收益0.51元。

　　在中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會(huì)議上,國(guó)家主席習(xí)近平表示,上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)成立以來(lái),取得了一系列新成果。要把這些成果在更大范圍內(nèi)播種擴(kuò)散,盡快開(kāi)花結(jié)果,對(duì)試驗(yàn)取得的可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn),能在其他地區(qū)推廣的要盡快推廣,能在全國(guó)推廣的要推廣到全國(guó)。我們認(rèn)為福建與天津、廣東一樣有著很大的優(yōu)勢(shì),福建自貿(mào)區(qū)的建設(shè)進(jìn)程提速可期。廈門國(guó)貿(mào)擁有很強(qiáng)的外貿(mào)和內(nèi)貿(mào)基礎(chǔ)和能力,將在福建自貿(mào)區(qū)起到重要作用,并從中迎來(lái)戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)會(huì)。公司在供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融服務(wù)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的模式下,公司業(yè)績(jī)保持持續(xù)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為611.93億元、735.87億元和890.41億元,每股收益分別為0.53元、0.61元和0.78元,對(duì)應(yīng)PE分別為14.71,12.82和9.97,維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

建發(fā)股份[4.13%資金研報(bào)]:線下流量的王者

建發(fā)股份600153

研究機(jī)構(gòu)：光大證券[0.48%資金研報(bào)]分析師：謝皓宇撰寫日期：2015-03-13

貿(mào)易是金融之本,也是供應(yīng)鏈金融的源頭

　　金融的強(qiáng)大是因?yàn)橛匈Q(mào)易的強(qiáng)大。在粗放時(shí)代,傳統(tǒng)貿(mào)易公司以賺取中間價(jià)差為主,在信息時(shí)代,去中間化成為時(shí)代的特征;同時(shí),在互聯(lián)網(wǎng)從自身發(fā)展到成為各行業(yè)工具的背景下,去中間化的速度得到極大的提高,貿(mào)易受到的負(fù)面沖擊就是毛利率的不斷下行。然而服務(wù)作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心,是在原有業(yè)務(wù)上的延伸,互聯(lián)網(wǎng)教會(huì)我們的是從客戶需求出發(fā),所以最懂客戶心的自然也是原有的中間商,由此進(jìn)而發(fā)展成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中間核心企業(yè),“核心企業(yè)+供應(yīng)鏈”的版圖就此形成。這里的最大贏家,是重新審視貿(mào)易價(jià)值的企業(yè),線下流量,這是價(jià)值遠(yuǎn)高于線上流量的存在。

B2B是過(guò)去式,傳統(tǒng)核心企業(yè)借助金融做大服務(wù),建發(fā)就是玩家

　　B2B并不完全是香餑餑,轉(zhuǎn)型B2B綜合服務(wù)商是下一個(gè)大戰(zhàn)略。供應(yīng)鏈金融就是整合產(chǎn)業(yè)鏈的法寶,其結(jié)果是在市場(chǎng)空間未填滿的情況下相關(guān)企業(yè)的共同做大。由于存在貿(mào)易鏈條和資金流,供應(yīng)鏈金融的核心在于依靠核心企業(yè),做信息標(biāo)準(zhǔn)化。

　　建發(fā)對(duì)內(nèi)作為核心企業(yè),對(duì)外本身就是該市場(chǎng)參與的高手,外幣貿(mào)易融資金額增長(zhǎng)迅猛。盡管公司短期借款看起來(lái)規(guī)模較大,2013年底為91.3億元,但其中占比近70%均為外幣融資,為60.2億元,且外幣融資中,占比91%都是貿(mào)易融資,為55.0億元,并以美元融資為主。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)小而美,集團(tuán)的旅游會(huì)展業(yè)務(wù)錦上添花

　　立足廈門的區(qū)域公司,并屬?gòu)B門龍頭。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)始于1983年,目前是廈門最大地主,相關(guān)儲(chǔ)備455萬(wàn)方。全國(guó)范圍內(nèi),總共布局17個(gè)城市,擁有土地儲(chǔ)備1486萬(wàn)方,主要集中在福建區(qū)域。

　　建發(fā)集團(tuán)在建發(fā)股份之外的資產(chǎn)主要是旅游和會(huì)展兩大業(yè)務(wù),其中旅游以旅行社和酒店運(yùn)營(yíng)為主,年?duì)I業(yè)收入約28.7億元,會(huì)展業(yè)務(wù)則主要是展會(huì)運(yùn)營(yíng),年?duì)I業(yè)收入約3億元。

1000億流量+供應(yīng)鏈金融+6xPE=買入,首次覆蓋,目標(biāo)價(jià)15.5元

　　公司線下貿(mào)易額1000億元,是國(guó)內(nèi)巨頭,在當(dāng)前物流變革的背景下,擁有巨大的潛在市場(chǎng),按照供應(yīng)鏈金融PS=0.4的保守估計(jì),供應(yīng)鏈部分估值400億元,地產(chǎn)估值96億元,總計(jì)496億元,首次覆蓋,買入評(píng)級(jí),短期目標(biāo)價(jià)15.5元。我們預(yù)計(jì)2014~2016年EPS為1.17/1.44/1.77元,對(duì)應(yīng)PE為9/7/6倍,目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展較慢,未能跟上當(dāng)前市場(chǎng)節(jié)奏

廈門空港[0.34%資金研報(bào)]:上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)14.9%,關(guān)注T4解決方案

廈門空港600897

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券分析師：陳欣撰寫日期：2014-09-12

2014H1業(yè)績(jī)回顧:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)14.9%,EPS 為0.8 元

　　2014H1 公司實(shí)現(xiàn)收入6.7 億元,同比+11.5%;利潤(rùn)總額3.34 億元,同比+14.7%;歸母公司股東凈利潤(rùn)2.38 億元,同比+14.9%;EPS 為0.8 元。

業(yè)績(jī)分析:商業(yè)租賃表現(xiàn)靚麗推動(dòng)業(yè)績(jī)兩位數(shù)增長(zhǎng)

　　我們分析業(yè)績(jī)兩位數(shù)增長(zhǎng)主要源于:1)2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%,航空性收入同比+2.5%,加之成本控制得當(dāng),利潤(rùn)貢獻(xiàn)+7%;2)商業(yè)租賃收入同比大幅+46.5%,利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比+22.5%,我們認(rèn)為主要源于2013 下半年T3 重新商業(yè)招標(biāo)后租金水平提升;3)投資收益同比增加516萬(wàn)元(YoY+98.6%)。Q2 公司起降架次/旅客量?jī)H+2.5%/4.2%,業(yè)績(jī)?cè)鏊?2%,較Q1 下滑6ppt,我們認(rèn)為主要由于經(jīng)濟(jì)疲軟、反腐影響、空難及政局動(dòng)蕩拖累東南亞旅游等。

下調(diào)14-15 年盈利預(yù)測(cè),上調(diào)16 年及以后盈利預(yù)測(cè)

　　考慮到進(jìn)入3 季度旺季以來(lái),受航空管制等因素影響,業(yè)務(wù)量持續(xù)中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),加之我們預(yù)計(jì)H2非航收入增速或緩于H1,我們14-15 年EPS 預(yù)測(cè)由1.69/1.93 元下調(diào)至1.64/1.88 元。我們認(rèn)為:T4 投產(chǎn)后,考慮到安全問(wèn)題,15 年10 月底高峰小時(shí)容量大幅上調(diào)將是大概率事件,加之16 年開(kāi)始自貿(mào)區(qū)對(duì)海西經(jīng)濟(jì)圈的積極影響逐步釋放,我們16 年EPS 預(yù)測(cè)由2.23 元上調(diào)至2.26 元,中長(zhǎng)期息稅前利潤(rùn)增速假設(shè)提升4ppt。

估值:目標(biāo)價(jià)上調(diào)至17.6 元,評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”,關(guān)注T4 解決方案

　　我們基于瑞銀VCAM 工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值(WACC9%)得出新目標(biāo)價(jià)17.6 元(原:16.7 元)。下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性” 。風(fēng)險(xiǎn):我們預(yù)計(jì),T4 有望于年底投產(chǎn),此前有望通過(guò)租賃或資產(chǎn)注入方式解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。若資產(chǎn)注入,可能會(huì)影響公司盈利。

福建高速[0.00%資金研報(bào)]公司中報(bào)簡(jiǎn)評(píng):車流量穩(wěn)定增長(zhǎng),多元化進(jìn)軍財(cái)險(xiǎn)業(yè)

福建高速600033

　　研究機(jī)構(gòu)：宏源證券[0.00%資金研報(bào)]分析師：瞿永忠,王滔撰寫日期：2014-08-28

　　8月28日,福建高速發(fā)布2014年半年度報(bào)告,2014年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.85億元,較去年同期增長(zhǎng)2.60%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.56億元,同比增長(zhǎng)5.23%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.24億元,同比增長(zhǎng)9.77%,對(duì)應(yīng)EPS0.12元。

　　三大主要路產(chǎn)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健:報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入12.70 億元,同比增長(zhǎng)2.91%。其中泉廈高速收入4.76 億元,同比增長(zhǎng)3.23%, 毛利率69.81%,同比增加0.96 個(gè)百分點(diǎn);福泉高速收入6.82 億元, 同比增長(zhǎng)2.57%,毛利率74.80%,基本與去年同期持平;羅寧高速收入1.12 億元,同比增長(zhǎng)3.67%,毛利率56.97%,同比減少7.60 個(gè)百分點(diǎn)。從車流量來(lái)看,三大路產(chǎn)上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)車流量2231.67 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)3.68%。其中客、貨車流量占比分別為57.58%和42.42%, 相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊,但扣非后虧損額增速有所放緩。浦南高速經(jīng)營(yíng)狀況依舊不佳,公司確認(rèn)投資虧損4936.45 萬(wàn)元,虧損幅度同比擴(kuò)大24.27%。虧損擴(kuò)大主要原因是去年浦南公司收到政府補(bǔ)助2704 萬(wàn)元,剔除該因素,實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略有下降,虧損額增速已有放緩趨勢(shì)。

　　參與設(shè)立海峽財(cái)險(xiǎn),多元化獲得突破。今年6 月公司多元化獲得突破。公司出資2.7 億參與設(shè)立海峽財(cái)險(xiǎn),公司持股比例18%。該事件短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大,但長(zhǎng)期來(lái)看,海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)將為福建保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好機(jī)遇。

　　預(yù)計(jì)14-16EPS 分別為0.24 , 0.27 和0.31 元, 分別對(duì)應(yīng)9.7x14PE,8.6x15PE 和7.5x16PE,我們認(rèn)為公司將在中長(zhǎng)期享受海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)發(fā)展的成果,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

象嶼股份[10.00%資金研報(bào)]:進(jìn)軍三江平原,異地?cái)U(kuò)張打開(kāi)成長(zhǎng)空間

象嶼股份600057

研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源分析師：謝平撰寫日期：2015-03-27

投資要點(diǎn):

　　事件/公告:公告定增預(yù)案,擬以不低于11.10元/股的價(jià)格募集資金15億元,其中11億元用于投資建設(shè)富錦195萬(wàn)噸糧食倉(cāng)儲(chǔ)及配套物流項(xiàng)目,4億用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金,其中母公司象嶼集團(tuán)承諾至少認(rèn)購(gòu)此次定增的1.5億元,本次定增將鎖定3年。

　　糧食倉(cāng)容缺口帶來(lái)成長(zhǎng)空間。富錦縣為三江平原腹地中心城市,是黑龍江省耕地面積最大、糧食商品化率最高的產(chǎn)糧大市,是國(guó)家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范區(qū);13年富錦縣糧食產(chǎn)量達(dá)到278萬(wàn)噸,其中玉米135萬(wàn)噸,稻谷143萬(wàn)噸;除本身區(qū)域內(nèi)糧源豐富外,周邊250公里以內(nèi)的同江、撫遠(yuǎn)、饒河所在的三江平原,合計(jì)糧源約1000萬(wàn)噸,約占全黑龍江省省糧食產(chǎn)量的1/6;然而,三江平原地區(qū)地糧食倉(cāng)容僅160萬(wàn)噸,還約840萬(wàn)噸倉(cāng)容缺口。此次公司定增將新建195萬(wàn)噸糧食倉(cāng)儲(chǔ)及配套物流設(shè)施,主要包括59棟糧食倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)、8個(gè)日烘干能力1000噸的烘干塔、年發(fā)運(yùn)量300萬(wàn)噸物流配套設(shè)施建設(shè),進(jìn)一步拓展糧食供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。富錦項(xiàng)目總計(jì)將投入23.5億元,將使用募集資金約11億,剩余資金自籌,建成后內(nèi)部ROE將達(dá)到10.03%,靜態(tài)回收期9.12年。

　　政府合作背書,異地外延擴(kuò)張可期。此次定增項(xiàng)目是公司農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的延續(xù)。公司14年通過(guò)并購(gòu)穆式家族旗下鵬嶼物流,正式進(jìn)軍東北臨儲(chǔ)業(yè)務(wù)。截止14年底,通過(guò)自建、收購(gòu)、租用、合作等方式整合倉(cāng)容1000萬(wàn)噸,日烘干能力達(dá)到8萬(wàn)噸,并實(shí)現(xiàn)年糧食外運(yùn)能力450萬(wàn)噸;14年12月,公司與省農(nóng)業(yè)廳簽訂協(xié)議,力爭(zhēng)在五年內(nèi)新建1000萬(wàn)噸糧食倉(cāng)儲(chǔ)能力和300萬(wàn)噸糧食深加工能力,打造全國(guó)最大的糧食全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)龍頭企業(yè),實(shí)際從政府層面獲得了支持和肯定。我們認(rèn)為,公司在政府合作和支持下,已實(shí)現(xiàn)了松嫩平原到三江平原的外延擴(kuò)張,在5年或更短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)倉(cāng)儲(chǔ)能力翻倍是大概率事件。

　　“產(chǎn)業(yè)鏈貫通+農(nóng)業(yè)信息化”或?yàn)榘l(fā)展方向。我們始終認(rèn)為,公司借助倉(cāng)儲(chǔ)能夠控制大量糧源,加之自身原有物流、供應(yīng)鏈方面的布局,具有成為國(guó)內(nèi)“大糧商”的潛力;我們認(rèn)為,在倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模提升后,公司未來(lái)有兩個(gè)可選發(fā)展方向:其一,學(xué)習(xí)海外大型糧商經(jīng)驗(yàn),向上拓展農(nóng)資農(nóng)機(jī),向下拓展糧食深加工,實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈貫通;其二,搭建以糧食種植、貿(mào)易為核心的農(nóng)業(yè)信息化平臺(tái),借助互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)信息流、商流、物流的一體化。

　　維持盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。在不考慮定增的條件下,我們預(yù)計(jì)公司14-17年EPS分別為0.31元、0.39元、0.51元、0.66元,分別對(duì)應(yīng)PE為39倍、31倍、24倍、19倍;目標(biāo)價(jià)14元,維持“增持”評(píng)級(jí)。